美國太陽能行業正面臨嚴峻挑戰,昔日的行業明星Sunnova正徘徊在破產邊緣。
據《華爾街日報》報道,這家美國排名前三的太陽能公司已準備申請破產保護,這一消息若成真,將成為自去年SunPower公司陷入困境以來,美國光伏行業的又一重大破產事件。
Sunnova成立于2012年,由在得州能源行業經驗豐富的John Berger創立。憑借其深厚的行業根基以及當時全球減碳浪潮下可再生能源受追捧的東風,Sunnova在創業早期融資順利。截至2019年上市前,公司完成了五輪私募股權融資,總額超9億美元,投資者包括黑石集團、索羅斯的量子基金、能源資本伙伴(ECP)等知名機構。上市時,Sunnova又通過發行新股融資1.7億美元,同時還進行了大規模債務融資,截至2023年底,從高盛、瑞信等投行獲得了20億美元貸款。
在資金的有力支持下,Sunnova迅速崛起。2019年上市時,其總裝機量達572兆瓦,成為美國第二大住宅太陽能公司,僅次于Sunrun。
根據最近財報,2024年Sunnova營業收入達8.4億美元,在全美50多個州擁有超44.4萬客戶,管理的總光伏發電量達3GW,與Sunrun并駕齊驅,占據美國住宅太陽能市場重要地位,在第三方擁有(TPO)住宅太陽能市場占有率達40%。
然而,在營收不斷增長的背后,Sunnova的盈利能力卻持續惡化。
自2019年上市以來,公司從未實現盈利,2019年虧損1.33億美元,到2024年虧損額已上升至4.48億美元,五年累計虧損超15億美元。
令人費解的是,作為一家以屋頂太陽能安裝維護為主業、無需巨額研發投入與建廠成本的企業,理論上最大的資金投入應是鋪設經銷網絡和組建施工隊伍,
為何會陷入如此嚴重的財務危機?
實際上,Sunnova的商業模式遠比表面復雜。
據福布斯報道,美國一套新的7.5千瓦住宅屋頂太陽能系統成本在2萬至4.5萬美元之間,這使得愿意自掏腰包安裝的家庭數量有限。
Sunnova為解決這一痛點,推出“能源即服務(EaaS)”模式,客戶前期幾乎無需支付費用即可擁有整套住宅太陽能系統,電池板的安裝與維護均由Sunnova負責,客戶只需簽訂一份長達20年的購電合同,每月支付電費。
這一模式雖促進了業務擴張,卻給Sunnova帶來巨大資金壓力。為解決資金問題,公司將管理的住宅太陽能系統打包,發行資產支持證券(ABS)進行融資。此外,利用《通脹削減法案》中安裝住宅太陽能系統支出可抵稅(比例高達30%且抵稅額度可轉讓)的規定,Sunnova推出“稅收抵免私募股權基金”融資工具。基金與Sunnova共同投資建造住宅太陽能系統,有限合伙人(LP)獲得的投資回報為抵稅額度。這種基金深受美國大企業歡迎,如meta、亞馬遜等科技巨頭以及高盛、摩根大通等華爾街巨頭都是常客。因為基金風險低、投資期短(通常約兩年可收回投資),同時企業還能借此提升自身ESG表現。
通過這種方式,Sunnova構建了一個金融閉環:70%的資金來自ABS和債務融資,30%來自稅收抵免基金。利用這些資金建造更多住宅太陽能發電系統,再用新資產進行更多融資,這便是其快速擴張的秘訣。
但Sunnova表面的高增長根基并不穩固,隨著市場環境變化,公司接連遭受沉重打擊。首先,美聯儲自2022年開始的激進加息政策對其造成致命沖擊。一方面,加息導致市場利率大幅上升,貨幣基金收益率超過5%,使得太陽能ABS對投資者吸引力驟減,Sunnova的ABS發行陷入困境;另一方面,加息大幅增加了Sunnova自身的償債壓力,其2021年發行的4億美元高級無擔保債券,初始利率為5.75%,到2023年已漲至14%,這筆債券將于2026年到期,本月初已實際違約。2024年,Sunnova的利息支出占總收入的25%。
在Sunnova陷入困境的同時,整個美國太陽能市場也在融資困難、補貼削減、關稅上漲的多重壓力下,面臨崩盤風險。美國住宅太陽能安裝量在2023年達到峰值后開始下滑,2024年同比降幅達12%,預計2025年將繼續下降。自2023年起,美國太陽能行業掀起大規模破產倒閉潮,據估計已有數百家光伏企業破產,其中不乏SunPower、Titan等知名企業。
今年3月初,Sunnova表示公司2024年四季度虧損超出預期,宣布持續經營能力存在重大不確定性。
4月1日付息日,公司無力償還兩筆總額8億美元債券約2350萬美元的利息,進入30天寬限期。5月1日寬限期結束后,Sunnova與債券持有人達成延期償付協議,債券持有人同意在5月8日之前不行使與違約相關的權利。
但目前來看,Sunnova隨時可能破產,其困境也反映出美國太陽能行業正面臨前所未有的危機,未來發展充滿不確定性。